| 不同，不是面向公众投资者发行股票，而是向特定的个人或机构投资者转让发行人股权的融资方式。对于准备在美国上市的公司来说，如果能在上市之前获得重量级的美国风险投资机构或者战略投资者的投资，对于提升公司在国际投资者的认可度有很大的帮助。私募融资通常也会在投资银行的协助下进行。在私募的过程中，主要投资方将对公司进行充分的尽职调查，同时公司也必须提供有四大会计师事务所出具的审计报告。在这一过程中，审计报告同样也是很重要的环节。在很多案例中，往往是这样的情况：一切条款都谈好了，就等着把投资款过户了，但是，审计师却迟迟不能签出审计报告，因为许多创业公司前期的会计工作都不会很完善，要在较短的时间完成若干年的审计工作也有相当的难度。 对于上市前的私募，要注意的主要是：IPO之前的私募的最后协议应在注册报表（Registration Statement）的公开登记（Public Filing）之前或尽早签署，否则在公众投资人看到招股说明书时，还有重大的不确定性存在，这是不能允许的。为避免产生任何对公司的费用负担，私募的股价应等于或高于发行人股票在定价日的公平市场价格。 私募的时间和IPO的时间保持一定的距离是解决问题的关键，如果私募完成的时间有一定的提前量，私募价格低于IPO价格，只要差距在合理的范围内，通常是可以加以解释的，不一定会导致费用负担的产生。这时候，可以考虑聘请独立评估师对不同时点的公平市场价值（fair market value）进行评估。 准备到美国上市的公司要选定上市公司主体，同时必须进行必要的结构重组，方能达到上市的目的。重组过程中可能涉及股权的变更，有些公司还有国有股权的转让等问题，都必须非常妥善地予以处理。应在首次向SEC提交注册报表前完成，而且尽可能提早完成重组，只有重组完成才能确定财务报告披露的范围和方法。重组之后和之前的控股公司应由相同的（至少是基本相同的，比如90%以上相同的）股东或其代理人控制，否则会被认为重组后的公司和重组前的公司不具延续性，这会让财务报告的披露方式产生很大的不同，增加会计、审计工作的复杂性。 中国公司的重组要求得到中国政府相关部门的批准，因为根据中国法律，任何涉及公司法律层面的变更都需要相关部门审批并到工商部门登记。通过股份交换形成的海外特别目的公司的上市要求得到中国证券监督管理委员会（China Securities Regulatory Commission, CSRC)的批准，而且要到中国国家外汇管理局（State Administration of Foreign Exchange）登记备案。任何没有遵照中国法律的事项都是不允许的。 作为风险管理的事项，承销商将主导进行下述典型的尽职调查： l 管理层尽职调查是承销商和他们的美国律师顾问主导的对发行人的高级经理人进行的尽职调查，公司管理层成员必须如实回答所有的问题，比如是否有未披露的涉及本人的关联公司、关联交易等等。 l 文件尽职调查由承销商的法律顾问主导，需对公司成立以来所有的法律文件、交易合同、重要的聘用协议等文件进行全面细致的调查，对进行中的或潜在的诉讼会重点关注，在此基础上出具法律意见书。 l 外部确认，包括与关键客户和供应商的面谈，承销商为了获得对公司业务信息的更全面更客观的认识，会通过和重要客户及供应商的直接沟通得到独立的信息，可以验证发行人陈述的准确性和公正性。 l 由发行人的独立审计师提给承销商的“意向书”涵盖发行人的财务报表和发行文件中的大部分数据。审计报告是招股说明书的重要组成部分，招股说明书中的管理层讨论分析部分完全依赖于审计报告的数据，招股书中涉及到的任何财务数据，需要审计师的确认。 l 发行人的法律顾问对一系列具体事项出具意见，包括发行人的正当组织和其重要子公司、发行人对交易的正当授权、必要的政府同意的取得、未披露的重要诉讼、主要合同描述的准确性、组织文件、发行人须遵守的法律法规。 尽职调查是承销商进行风险管理的重要环节，作为发行人的管理团队有义务给予全面的配合，提供一切必要的信息，对所有合理的问题应作出诚实、准确的回答。对于任何不确定的事项应该尽其所能进行求证。应避免前后矛盾或不同的人有不同的说词，否则可能引起不必要的误解。对于可能存在风险的事项应及时地与自己的法律顾问沟通，并且要适当地估计风险的影响，包括对财务数据的影响，必要的话需要将影响体现在财务报告中，予以披露。 前面已经说过，审计报告是招股说明书的重要组成部分，甚至可以说是核心部分。关于公司业务的描述、行业趋势、竞争分析、未来预测、风险因素等等，也是招股说明书的重要组成部分，但这些内容多少是有模糊的空间，如何表述并没有非常确定的标准，只要在合理的范围内不会有太大的风险，但财务报告不同，所有的数字都是需要经得起严格检验的，任何差错都可能成为严重的问题。在上市过程中持续时间最长、耗费精力最多的应该可以说是审计工作了。对于公司的财务团队而言，最重大的工作莫过于及时地完成审计工作了。 不同的公司的业务各不相同，会计工作的重点也各不相同，但通常地都会涉及到的主要议题包括： l 销售收入的确认原则是否合理？销售收入直接而且显著地影响各期间的收益，有些产品的销售收入确认原则简单明了，比如一手交钱一手交货的日用品的销售；而另一些商品（或服务）的销售确认原则则可能十分复杂，比如复杂的系统集成项目，从开始实施到完工验收可能历时数年，很难简单地划分每个期间完成的比例，也就很难计算每个月、每个季度应该确认多少收入。面对类似后者的情形，审计师会非常重视。 l 资本化还是当期费用？有些支出究竟属于可资本化的项目还是应该作为当期费用，有时候并非泾渭分明，不同的人可能会有不同的认识和判断，需要公司和审计师之间进行充分的沟通，在双方对业务性质和相关会计准则都透彻了解后再作判断。 l 关联公司交易，关联交易可能被用来操纵业绩或产生利益冲突，侵害投资人利益，审计师会重点关注，关联交易是必须披露的项目，关联公司间的交易的定价必须符合公平交易原则。 l 存货的贬值和应收帐款的坏帐准备，这两项估计需要随时关注，直接影响期间收益，需要制定合理的政策和方法，做到合理估计。 l 任何可能误报或漏报的事项，一般原则：美国证券法建立的前提是，潜在的投资人因其所做出的知情的（informed）投资决策所需的所有重要信息准确和完整的披露而得到最好的保护。重要事实的误报或漏报会导致对发行人、其董事和控制人以及承销商的可能的责任。因此，发行人对所有的重大的误报和漏报负有责任。因为投资人的知情权也就是发行人的信息披露的责任对于美国上市公司来说，是非常重要的，作为发行人、发行人的管理层、董事在这方面有重大责任，而萨班斯法案的核心内容即是要求强化发行人的财务披露义务，因此，在信息披露方面是需要非常严肃、慎重地来处理的。审计师在进行上市审计的过程中也会是加倍谨慎的。 l 税务问题，因为公司的业务可能跨境或在不同的国家地区设立了分支机构，因此是否遵循各地的税收法规成为重点。准备上市的公司，尤其是涉及多国、多地区税法的公司，需要聘请专业税务顾问，提供咨询。为了保持独立性，税务顾问通常需要来自不同于审计师的事务所。 上述问题中的任何一项都可能造成很大的困扰，当然，在审计师对管理团队保持信任感的前提下，一切围绕事情的技术处理方法进行沟通，总是能够找出合理的解决方法的。但是，一旦失去审计师的信任，也许在某些时候问题就很难获得解决，甚至导致审计师中途辞职，一旦这种情况发生，整个上市工作也就陷入了真正的危机。最好的策略，就是从公司成立之初开始，就贯彻诚信原则，不要有任何侥幸心理，一定要从头做好会计工作。 还有一些相对次要但也经常发生的事项，包括 l 合并报表的范围：某些相关联公司以及可变利益公司（variable interest entities）的合并，这个问题实际上也是会计问题，某些时候，合并范围并不能简单地以持股比例是否超过50％作为判断是否合并的唯一依据，某些时候，实际的控制权更为重要，而也有某些时候因为特殊的交易合约导致需要合并相关的公司。 l 便宜股份事项，任何涉及某一方面以低于市场公平价格获得公司股份的交易行为，都可能触及这个问题。 l 近期或可能的并购，公司如果正在和其他公司商谈合并收购交易，则在达成一致意向的时候，就有必要披露可能发生的合并收购交易。 上述列的事项时有发生，并可能成为影响IPO进程的障碍，在IPO的过程中需要及时处理，随时和法律顾问、审计师沟通，进行妥善处理。
第四章 成功上市实例分析 现在以V 公司为例，对应上述的时间表样本，结合实际，简要地就其间几个关键的时点作一个比较，同时就实际操作过程中的一些重点、难点进行一些介绍。V公司是一家由海外归国留学生创办的高科技公司，于2005年11月15日在NASDAQ成功上市。 一、保密提交 V公司的第一次保密提交（confidential filing）的日期是2005年8月12日，和附件的样本时间表不同的是，在公开登记之前经过了3次的三次的保密提交，SEC的提问是三轮而不是一轮。通常而言，SEC的所有问题是不可能在一个来回里全部解决的，需要几个来回才能解决所有的问题。 第一次提交后，4周后，也就是在9月9日，接到SEC的第一轮的提问，有将近70个问题。 在大约一周内，工作团队的全体人员，包括公司各部门、律师、审计师等，完成了对所有问题的回答后，在9月15日进行第二轮的保密提交。两周后，10月3日，接到SEC的第二轮问题，问题数量减少到不足20个，大部分是对之前问题的进一步澄清，只有少数几个是新增的问题。经过全体成员数天的努力，完成了对第二轮问题的回答后，于10月24接到SEC的最后提问，已经没有实质的问题，只有两个形式的问题需要进一步的确认。 二、公开登记 10月28日是公开登记日。此时，因为第三季度已经结束近一个月，按要求，在招股说明书中需要加入第三季度的“未经审计”的简要的业绩数字，概述05年第三季度公司业务等方面的最新发展（recent developments）。 从第一次保密提交，8月12日，到公开登记日10月28日，正好用时11周，与上述时间表样本的时间11－13周基本吻合。 三、路演及定价 公开登记后就是印刷 Red Herring，定稿路演的演示文档。公开登记两天后上路，在亚洲（香港、新加坡）、欧洲（法兰克福、伦敦等）和北美（主要是美国的东西海岸洛杉矶、波士顿、费城等，最后回到纽约）十多个城市和各地的机构投资者见面推介公司的股票，整个十余天的行程是极度密集的，包括数十场面对最重要投资者的一对一的推介会和一对多的推介会。 在这个过程中搜集在预设的定价区间内订购的股份数量。意向认购股份总数量和拟发行数量之间的倍数关系将影响最后的定价，如果认购股份数量不足可能导致发行失败。投资人踊跃认购下，如果认购数量达到发行数量的数十倍，则可能在路演的过程中提升定价区间；反之，如果定购数量不能达到拟发行数量或只能勉强达到，则很可能需要向下调整定价区间，甚至导致发行失败。一般而言，一个成功的发行，至少应该获得4倍左右的订购数量。 |
