| NASDAQ上市标准相比于纽约证交所的要求要相对宽松，尤其是对于规模较小、营运历史较短的公司来说，要达到NYSE的标准是有相当难度的。例如，对于非美国本土公司，NYSE要求上市前三年累计税前利润不低于1亿美元，最近的两年都不低于2千5百万美元（当然，最近为了吸引更多的非本土公司到美国上市，这方面的标准有所调整）。而NADSAQ全球市场上市在这方面就没有如此高的标准。在NASDAQ全球市场上市有三个标准可供选择（见下表）。 在NASDAQ上市的公司除了在数量方面（包括销售收入、公众持股、股东数量等）方面的要求之外，对公司的治理结构也有较高的要求，这些要求包括： 董事会成员中独立非执行董事的数量须过半，需要建立全部由独立董事组成的提名委员会（Nominating Committee）／公司治理委员会（Corporate Governance Committee）和薪酬委员会（Compensation Committee），必须建立一个符合萨班斯法案相关条例要求的审计委员会，且审计委员会成员必须全部是独立的。 独立董事必须定期举行只有独立董事参加的会议，该等会议应不少于每年两次，CEO和其他所有执行官员的薪酬必须由独立董事的大多数来决定或由完全由独立董事组成的薪酬委员会来决定，必须持续进行适当的所有关联交易的审察，等等。 NASDAQ全球市场的上市标准归纳于下面的表1－1：
 第二章 首次公开发行的基本要素分析 一、法规 管辖美国证券交易的主要有两部美国联邦法规，即 l 1933年证券法案（经修改的1933年法案）； l 1934年证券交易法案（经修改的1934年法案） 1933年法案要求在证券发出任何要约（offer） 之前，必须在SEC登记存档，并在任何出售之前由SEC宣布生效。 用来要约和出售证券的招股说明书（prospectus）必须要达到1933年法案的要求。 二、主要参与者 我们首先必须了解在IPO的过程中除了上市公司这个主体，还有哪些重要的参与者以及这些参与者扮演的角色以及怎样有效地发挥这些角色的作用。主要参与者包括： 发行人（Issuer）：其证券将在NASDAQ或NYSE注册并且上市的公司，是股票的出售方。 承销商（Underwriter）：将从发行人处购买证券并通过IPO向公众要约出售该等证券的的投资银行，是上市过程中主要的中介机构，其一方的客户是拟出售股票的发行人，另一方客户是拟购买股票的投资人，承销商需要公正地平衡双方的利益，当然，最重要的还是承销商自己的利益。 法律顾问：发行人的美国、中国、公司所在管辖地（比如开曼群岛）的律师以及承销商的美国、中国和其他管辖区的律师，招股说明书由发行人的美国律师负责起草，由于起草招股说明书，发行人的美国律师成为一个重要的枢纽，经验丰富而负责任的律师对整个工作的开展相当重要。 独立审计师：发行人的独立审计师，一般就是PCAOB注册的4大会计师事务所，他们负责对公司的财务报告发表审计意见。审计师的意见至关重要，尤其是2002年萨班斯－奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act）颁布以后，审计师的角色越来越重要，他们的立场也越来越审慎，尤其对于会计工作有缺陷的公司，审计工作是对公司团队的巨大考验。审计的花费也越来越高，不仅上市审计往往高过百万美元，就是年度审计加上年度中季度审核的费用也动辄上百万美元。 其他参与者：公司的存托银行（如果发行ADSs，美国存托股）和其律师、财务印刷商、独立评估师（如果必要）、D&O（董事及管理层）保险中介、投资人关系／公共关系代理，等。 三、主要文件 IPO过程中，某种程度上就是各种文件的形成和生效的过程，这个过程中的各方参与者之间的各种申请、协议、演示内容，主要有： l 发行人的注册报表（Registration Statement），以S-1或者F-1的形式提交，其中包括招股说明书（prospectus)，如果上市主体注册在美国，以S-1的形式提交，如果上市的主体注册在美国之外，以F-1的形式提交。是最重要的文件。 l 发行人的NASDAQ或者NYSE上市申请，提交给证券交易所的文件。 l 发行人的董事会和股东批准IPO和IPO相关事项的决议，表明上市发行是发行人股东的共同意志。 l 发行人的IPO后的公司章程。公众投资者在购买公司股票成为新股东之前需要了解公司的章程。 l 承销协议，发行人、出售股票的股东（如果有的话）和承销商之间的承销协议，需要规定诸如承销佣金等事项。 l 发行人的分析师演示文档，向各证券公司的分析师展示的文档，要求比较详细地介绍公司的业务、财务、风险等要素，因为分析师的工作是要深入地分析公司的全面信息再提供给自己的客户或公开市场。 l 发行人的路演演示文档，路演过程中展示的文档，直接面向更多的投资者，内容上较向分析师展示的文档相对简洁。 l 存托协议，发行人、存托银行和存托股票的受益人之间的协议，非美国公司的股票需要转化成美国存托股票才能发行流通。 l 其他辅助文档，如雇佣协议、新股权激励计划、赔偿条款等。 每家公司上市的启动到完成上市的时间长短和遇到的问题也许各不相同，但大体上需要经历的程序基本相同。根据实践和观察，在公司的基本面良好的情况下，在操作层面没有重大失误的情况下，整个过程大约可以在一年或稍长一点的时间内完成。具体的时间表见附件一，上市流程基本时间表。 这一年之内，前半年主要是财务报表的准备和审计阶段，后半年是正式进入上市程序的主干部分。但是前半年的工作是很重要的基础，整个上市过程中，特别对于在中国运营的公司，审计工作始终是非常重要的一个组成部分。主要有三点原因： 首先，很多创业企业，在早期阶段，公司的首要目标是要在市场上获得地位、在技术上取得突破和优势，会计和内部管理并非重点，在财务会计方面的工作相对滞后。分析其原因，可能是公司成立后两三年甚至更长的时间内并没有聘请合格的专业人士来负责公司的财务会计工作，导致公司在会计制度、资料搜集和保存、财务报表的编制等方面都比较薄弱，这样，在准备符合上市要求的财务报告的过程中会带来很大的困难。 其次，中国的会计制度和美国的会计制度存在一定的差异，即使是专业的中国会计师，在日常工作中基本能够按照中国的会计制度来执行，当需要编制美国会计制度的报表时，仍然会存在一些不足。 最后，部分公司的财务数据的某些方面存在真实性问题。在中国上市的公司，不少都存在财务数据弄虚作假的行为。部分中国公司因为受到中国整体环境的影响，在公司财务数据上也有不实之处。他们可能为了业绩需要，采用一些对提升当前业绩有利的会计处理方法，比如提前确认销售收入、将部分费用资本化，等等。这些做法需要及时纠正，尽可能在审计师介入之前自己处理好，对于有些方法上的差异，可能只涉及技术性的分歧，可以和审计师讨论取得一致，而对于另一些错误，则可能被审计师理解为公司管理层的诚信问题！一旦审计师有这方面的疑虑或看法，整个的工作将会变得很困难，如果审计师感觉风险超出一定限度，可能提出辞职，审计师辞职，对于整个上市工作，都可以说是致命的！ 因此，为了能顺利地完成上市，一定要非常重视审计工作，在审计师介入之前，需要建立专业的内部团队，花一定的时间整理好公司的历史财务资料，按照美国会计准则编制过去数年的财务报表，对准则差异和各种差错进行调整。这样，在审计师进场之后工作才能开展得比较顺利。 在全体参与者的组织动员会议之后，时间上大致又可以分为两个阶段，即保密提交之前和保密提交之后，保密提交之前，主要的工作就是起草招股说明书，这个工作由发行人的美国律师主持起草，围绕公司业务和财务两条主线进行，公司的CEO、CTO、CFO以及主管市场销售的付总裁等主要管理团队成员都会参加相关的讨论，发行人和承销商的律师团队也会全程参与讨论，涉及财务数据的讨论时，公司的会计师必须在场。在公司的业务模式清晰、审计报告已经定稿的情况下，讨论和起草工作将会比较顺利。3、4个月时间可以完成这个工作。但是，审计工作的任何障碍都可能使这个过程将被迫中断，因为任何涉及财务数据的地方都必须经由审计师确认，而审计过程中还存在争议或较大不确定性时，各方只能等待问题的解决。 从保密提交到公开登记，大概需要13－15周时间，这一阶段也就是所谓的静默期，发行人及相关的各方不能发布或透露任何有关公司上市方面的信息，否则将导致SEC的调查或惩罚，导致上市进程的中断或中止。这期间最重要的就是回答SEC就发行人提交的招股说明书进行的提问，这个过程大致需要三个左右来回，每个来回3－5周时间，一般来说，第一轮的问题最多，经过对第一轮问题的回答，SEC会就不尽满意的问题要求进一步的说明，也可能提出新的问题，第二轮的问题数量应该会大幅减少。这个过程中，基本的策略应该是有问必答，本着诚实诚恳的态度，认真解答SEC的每一个疑问，如果让SEC的官员觉得公司在有意回避甚至隐瞒某些问题，则很可能被纠缠不休，甚至触发更多的疑问，问题不减反增，导致上市过程复杂化，甚至流产。实践中亦有这样的例子。 公开登记之后，最重要的事情就是路演和定价了，这是决定上市融资成败、融资额大小和开盘后股价表现的的最后的冲刺。能走到这一步，可以说一切基本底定，因为成功的基本因素毕竟是公司基本面、市场时机、会计审计等方面，这些方面没有问题才能走到这一步，但是，在这最后时刻操作不当导致流产的事例也曾发生。这一阶段的表现至少会对定价水平、上市初期表现产生一定的影响，对于投资人认购不是很活跃的公司，如果能在路演过程中发挥出色，尽可能得到投资者的认同，效果将会大大改善。路演之前，发行人会和承销商商定预订的定价区间，经过路演过程的检验，投资人踊跃认购的股票可能逐步适当地提高发行价区间，而对于投资人反应较为冷淡的公司，则可能需要适当地调低发行价格区间。最后的定价水平将很大程度上受认购数量和发行数量的倍数关系所影响，也是发行人、承销商和机构投资人之间的博奕和利益平衡的结果。定价完成，确定挂牌时间、上市申请生效，上市交易完成。 每个公司基本上都要经历这样一个过程，一年为期的时间表算是一种比较理想的状况，大部分的公司不能做到这么紧凑，需要的时间多于一年，能走在这样的时间表之前公司是少数。 审计工作通常会是决定时间长短的关键因素。
第三章 首次公开发行前的若干重要事项及应对策略 在IPO过程中，除了前一章所述基本程序之外，每个公司通常都会经历若干重大的事项，包括上市前进行的面对战略投资者／风险投资者的私募，为满足海外上市需要进行的公司法律结构的重组等，鉴于这些重大事项的普遍性和重要性，我们在此单独加以介绍。 私募（private placement）和IPO |
