具有挑战性的工作，企业参与并购的目的各不相同，目标企业的状况各异，不同国家、地区、行业的企业所处的法律环境亦存在很大差异，加之许多企业对并购具有高度防御，因此，结构设计中创新就显得尤为重要。所谓创新就是在复杂的条件约束下，找出买卖双方的契合点，或在现有的法律结构的缝隙中寻找出实现并购的最佳（最经济、最易实现）途径或构建反并购的屏障。事实上，目前存在的多数并购模式或反并购模式都是既往投资银行专业人员在结构设计中创新的结果，如间接收购、杠杆收购、表决权信托以及反收购中的毒九（Poison Pill）计划、死亡换股（Dead Swap）、财产锁定（Assets Lock-up）等等。

4．稳健原则
并购活动通常是企业经营发展中的战略性行为，其成败得失对交易双方均有重大影响，甚至决定公司的存亡。因此，投资银行作为企业的经纪人或财务顾问，在帮助企业设计购并结构方案时，一定要把握稳健原则，把风险控制到最低水平。一般而言，战略性并购活动属于处心积虑之行为，往往处置慎重，考虑周详，务求圆满成功。而机会性购并活动，经常会因为某一方面的利益诱因（财务、技术等某一方面有利可图）而忽略了潜在风险，例如。台湾宏基电脑以2亿台币收购美国康点（Counter Point）以取得该公司的群用电脑技术和国际行销网络。但因事前对康点产品本身的竞争力及市场行销能力了解不够，加之业务整合中因缺少共识，导致技术开发人员流失，康点公司在收购后经营状况一路下滑，终至关闭。宏基电脑因此而遭受重大损失，与此例相反，日本富士通公司欲收购美国安代尔（Amdanl）公司，但对企业的技术开发能力把握不准，鉴于此，接受财务顾问建议，先购买该公司30％股份，但不参与经营只学习技术，待摸清情况后才买下了全部股权，后一实例即是坚持了稳健的原则。通常购并活动中，在未完全搞清目标企业真实情况（有些方面很难在短期了解清楚）或交易双方对未来经营策略可能难以达成共识情况下，结构设计一般考虑分段购买或购买选择权（option）的方案，以有效控制交易风险。

改制重组也要规范
拟发行上市公司改制重组指导意见（公开征求意见稿）（以下简称意见）的公布，体现了中国证监会对申请上市公司资格的政策倾向。虽然《意见》尚未正式颁布，但从中可以体现出证监会对申请上市公司审查的部分重点以及今后申请上市公司的改制重组方向。

一、《意见》的适用范围《意见》第二条明确指出……拟在中华人民共和国经那首次公开发行股票的股份有限公司。可以看出，《意见》不仅适用于国内主板市场，也适用于即将开放的二板市场和B股市场。因此，不论公司在哪个市场上市，都应按照《意见》中的要求进行改制重组。这拟上市公司由于改制的不同而影响对其资产质量进行判定，保证了今后上市公司衡量标准的一致性，同时也从一个方面保证了拟上市公司的资产质量。

二、《意见》对拟上市公司改制重组的总体要求《意见》根据《公司法》、《证券法》的有关要求，针对目前改制重组过程中出现的问题，从几个方面对拟上市公司的改制重组进行了规范。 1、资产的独立与完整；2、 经营环境的持续与稳定； 3、 避免同业竞争，减少关联交易； 4、 经营的独立。在公司上市后出现的问题中，很多是由于其改制重组的不规范、不彻底而遗留下的。而这些问题严重阻碍了上市公司的持续稳定的经营及健康发展。因此，在改制过程中将这些问题彻底解决，不仅可以保护投资者的利益，对拟上市公司今后的运作也将受益。

三、对《意见》中具体要求的分析
1、 资产的完整性（1）资产的剥离资产的剥离通常是拟上市公司重组的重点。《意见》中对其也作了明确的规定：由持续经营企业变更形成拟发行上市公司的，应采取整体重组的方式，不得进行任何资产和业务的剥离。拟上市公司由整体变更而来的，非凡是有限责任公司整体变更设立股份有限公司的，在改制过程中将不能进行任何资产剥离工作，这对于公司原有资产中非经营性资产数额较大的将产生较大影响。而试图通过剥离资产轻装上市的，有将受到业绩连续计算（将在下文中阐述）规定的限制。这就要求拟上市公司本身资产中负担较小或牺牲上市时间来换取资产的整合。对剥离的资产《意见》中也有规定：对剥离后的社会职能以及非经营性资产不得由拟发行上市公司租赁经营或授权代管。剥离后的业务和资产，不得对拟发行上市公司产生经营和费用的依靠。剥离后的资产将与拟发行上市公司完全分开，以往非经营性资产依靠上市公司获得资金或其他利益的做法将受到限制。

（2）对拟发行上市公司资产的限制 《意见》中对资产的规定可以归纳为：对资产本身的限制：通常情况下，拟发行上市公司不能以股权或债权作为其全部资产，其所拥有的股权所对应的企业也应当与本身的主营业务相关联。对主要依靠于主营业务不相关的股权获得受益的公司，《意见》中的规定将使其很难上市。同时股东以与主营业务不相关的无形资产入股也将受到限制。对资产完整性的限制：与主营业务相关的无形资产应进入公司。同时土地使用权原则上也应进入公司。

2、 业绩连续计算问题《意见》中对业绩的连续计算问题的规定主要是保证拟发行上市公司经营环境不发生重大变化。只有公司持续稳定经营，其业绩才有参考价值，投资者才有可能根据其前三年的业绩合理推断其今后的发展方向和业绩水平。  第十三条符合《公司法》要求的国有企业、国有控股企业应以规范改制和完整重组的原则改建为股份有限公司。以完整经营性资产出资发起设立拟发行上市公司的，在符合规范改制和完整重组要求的前提下，可连续计算原企业所投入业务和资产对应的经营业绩。第十八条拟发行上市公司最近三年（不足三年的应包括原企业）发生的重大资产（含股权）置换、收购（包括合并）或出售、增减资本，非凡是这些行为导致拟发行上市公司控股股东变更，或1／3以上治理层发生变化的，应自变化之日起至少独立运行一个完整会计年度，方可提出发行上市申请。第十九条上条重大资产（含股权）置换、收购（包括合并）或出售、增减资本是指达到下列情形之一：（一）置换，收购或出售资产的总额占拟发行上市公司最近经审计后总资产的30％以上，但不超过70％的；（二）支付或收取置换，收购或出售资产的价款占拟发行上市公司最近经审计后总资产的30％以上，但不超过70％的；（三）置换，收购或出售资产相关的利润占公司最近经审计后净利润的30％以上，但不超过70％的。（四）公司注册资本增加或减少超过30％，但不超过70％。依照规定由公积金转增股本或以未分配利润送股，或进行等比例缩股的除外。增资的溢价倍数应执行本指导意见第十五条的有关规定。第二十条拟发行上市公司发生资产（股权）置换、收购或出售、增减资本的幅度（按上述口径）超过70％，并且改变主营业务的，公司应自上述变化之日起至少独立运行三个完整的会计年度，方可提出发行上市申请。从上述规定中可以看出，公司为达到较好的经营业绩而进行资产重组将受到一定的限制，即假如公司想尽快上市，其进行资产重组的范围和资产数额将不能高于30%，否则将需运行一个以上完整的会计年度。另外，以评估值调帐以达到调整资产数额的做法也受到了限制，即以评估值调整帐务，将不得连续计算原企业业绩。

3、 同业竞争及关联交易问题同业竞争问题是拟发行上市公司提出发行申请时监管机构考察的重点问题，《意见》中不仅对其提出了明确的限制，对如何对同业竞争进行判定也提出了明确的方法。产品的可替代性和目标市场是对同业竞争的主要判定标准。《意见》明确规定：同一企业（集团）已有上市公司的，不得再组建与上市公司业务相同或相关联的拟发行上市公司。同一企业（集团）内已有上市公司，再组建的拟发行上市公司的业务和资产应自成体系，业务与已上市公司、集团及其下属其他并行子公司完全不同，并避免供给、销售等方面的关联交易。